伊朗戰爭引發了令人費解的市場趨勢

(SeaPRwire) –   黃金正在被拋售以吸收石油價格衝擊——但無論如何調整保證金要求都無法解決實物短缺問題。

我們一直擔憂的時刻終於來臨。油價已飆升至每桶 100 美元以上，市場正承受嚴峻壓力。上週我撰寫關於伊朗戰爭的初步反應時，市場顯然仍將其視為「無事發生」的局面。

在全球治理體系搖搖欲墜、制度性制衡明顯缺失的情況下，我曾寫道，市場或許是唯一能夠施加約束的力量。將市場視為必須批准戰爭持續的國會——只不過這個國會不容易被收買。

美國官員當然仍在淡化（市場上的）慘狀（伊朗的慘狀是他們引以為傲的來源）。美國總統唐納·川普稱油價飆升是為了安全付出的微小代價，而美國能源部長克里斯·賴特則表示，近期油價飆升反映了暫時性的「恐慌溢價」，並預測油價將在幾週內回落。

也許他們是對的，但這一切開始讓人聯想到西奧塞古在宮殿廣場的最後一次演講。歷史有時會飛速發展，而「暫時性恐慌溢價」這樣的說法最終會顯得非常愚蠢。

週日晚間，布倫特原油價格一度飆升至每桶 119 美元，但在有報導稱七國集團財長將討論釋放石油儲備後有所回落。報導稱可能會釋放 3 億桶石油。按歷史標準來看，這將是一次大規模的釋放，但遠不足以抵消持續的短缺。同時也要記住，全球每天消耗約 1 億桶石油。

自美國和以色列發動襲擊以來，原油價格已上漲約 50%。摩根大通預測油價將達到每桶 130 美元，但遭到廣泛嘲笑，然而如果事態繼續按目前的趨勢發展，這一預測將顯得過於保守。

與此同時，許多人對這場動盪並未導致金價飆升感到困惑。事實上，截至週一格林威治標準時間上午 10 點左右，黃金價格下跌了略超過 1%。這歸因於預期能源價格飆升引發的通貨膨脹浪潮將迫使中央銀行（尤其是美聯儲）推遲降息，從而推高美元並削弱對無收益黃金的興趣。

我知道我們習慣於將央行利率政策視為具有巨大恆星引力，但難道有人真的相信，在全面危機和對未來充滿巨大不確定性的情況下，對未來降息的押注真的在推動價格變動嗎？黃金的走勢實際上非常像被迫清算的行為。當保證金追繳開始出現（而且肯定會出現）時，交易者會賣出他們能賣出的東西，而不是他們願意賣出的東西。黃金是最具流動性的資產之一，這意味著當其他地方的損失需要彌補時，黃金經常被拋售。

同時，這裡有一個有趣的觀點。據報導，全球最大的衍生品市場芝加哥商品交易所（CME）提高了石油和石油產品的保證金要求，同時降低了黃金和白銀的保證金要求。當你交易期貨時，你實際上並不支付合約的全部價值。相反，你支付保證金，這只是合約價值的一小部分。假設你購買價值 10 萬美元的石油期貨；例如，你可能需要支付 1 萬美元的保證金。這讓你能夠用 1 萬美元控制價值 10 萬美元的石油。當保證金要求收緊時，交易者必須投入更多現金才能維持相同的頭寸。投機者因此經常會減少頭寸。這可能會導致波動性或投機降溫。

提高石油期貨的保證金要求增加了投機石油期貨的成本。因此，降低黃金和白銀的保證金要求允許交易者用相同的資本在這些資產上建立更大的頭寸。

需要明確的是，保證金增加通常是自動的風險應對措施，而不是試圖將市場引導至特定的宏觀結果。這些通常是相當機械的交易所決策，與風險管理模型和波動性掛鉤。

但一些分析師認為存在一種更深層次的有趣機制，即使有些誇大，也闡明了一個重要的概念。例如，Luke Gromen 表示：「這看起來像是他們試圖讓黃金成為即將到來的石油通貨膨脹的洩壓閥。如果是這樣，我認為這很聰明，因為如果黃金漲到 7,000 美元，什麼都不會發生……但如果油價漲到 130 美元，全球將陷入一片混亂。」

Gromen 的觀點是，如果石油投機爆炸，價格可能會迅速飆升並造成實際經濟損害：汽油價格飆升，運輸成本飆升，食品價格上漲，通貨膨脹加速。但是，如果黃金漲到例如每盎司 7,000 美元會怎樣？實際上沒有多少即時的現實世界影響。當然，珠寶會變得昂貴，黃金投資者會變得更富有，持有大量黃金的中央銀行會受益。但日常生活不會有太大改變。

不太可能存在某種陰謀，讓芝加哥商品交易所的負責人被暗示去調整保證金要求。更應該將其視為利益一致的問題。像芝加哥商品交易所這樣的交易所並非中立，它們對市場穩定漠不關心。它們是體系的一部分，並依賴於這個體系。

當市場面臨地緣政治壓力時，資本需要有去處。如果將發生由恐懼驅動的資本流動，那麼讓資本流入黃金而不是石油會更好，因為宏觀後果要嚴重得多。從這個意義上說，黃金可以作為地緣政治恐懼的壓力閥。

風險管理模型、波動性指標以及對危險現實世界不穩定性的理解如何在芝加哥商品交易所匯集，這超出了我的職責範圍，但機構機制傾向於系統穩定性是有道理的，就像飛蛾會無意識地趨向光明一樣。

目前，黃金正在被拋售以吸收石油衝擊——這是由於近幾天市場波動的嚴重性所致。然而，從維持整個體系運轉的角度來看，黃金應該通過另一種機制來吸收石油衝擊：資金應該流入黃金，作為一個逃生閥，其理念是市場比混亂的石油衝擊更能承受更高的黃金價格。

當然，問題是我們可能仍然會面臨混亂的石油衝擊。無論如何調整保證金要求都無法解決實物短缺問題。

歸根結底，全球經濟無法承受持續的高能源價格而不陷入衰退——甚至更糟。而為應對這種衰退而印刷的貨幣（除了印刷貨幣還能做什麼？）將是真正通貨膨脹炸彈被悄悄帶入的途徑。